Валютные риски кратко. Валютные риски и защитные оговорки. Страхование валютных рисков

Разновидности и характеристики валютного риска. Опционы. Валютные фьючерсы. Валютные свопы.

Виды валютного риска и методы страхования

I. Разновидности и характеристики валютного риска.

Причиной валютного риска являются краткосрочные и долгосрочные колебания обменных курсов валют, которые предопределяются величиной спроса и предложения. Спрос на покупку или продажу валюты находится под влиянием комбинации кратковременных и долгосрочных факторов. Долгосрочные тенденции изменения курсов валют зависят от состояния экономики. Кратковременные тенденции зависят от рыночных условий и других кратковременных факторов спроса-предложения.

Долгосрочные изменения курсов валют могут быть достаточно существенными. В целом такие изменения отражают разницу темпов инфляции двух сторон, однако и другие факторы могут влиять на курс. В странах с высоким уровнем инфляции валюта будет “слабой”, и стоимость ее будет быстро понижаться. “Твердая” валюта ассоциируется с сильной экономикой.

Факторы, влияющие на курсы валют (спрос и предложение).

Долгосрочные

Процентные ставки. Увеличение процентных ставок привлечет больше зарубежных инвесторов; инвесторы будут продавать другие валюты и покупать валюту для инвестиций, приносящих более высокие прибыли.

Состояние текущего торгового баланса. Продажа за рубеж товаров и услуг порождает спрос на валюту для их оплаты.

Уровень инфляции. Более высокий уровень инфляции делает валюту менее привлекательной из-за утери в связи с инфляцией ее “настоящей” стоимости.

Экономические условия (и соответствующие политические условия). Более сильная экономика привлекает больше инвесторов, что повышает спрос на валюту.

Вмешательство государства. Государственные органы и центральный банк могут до определенной степени вмешиваться в работу валютных рынков и влиять на курс их валюты. В некоторых случаях различные государства могут сотрудничать для воздействия на стоимость той или иной валюты, покупая или продавая валюту из своих резервов.

Кратковременные

Рыночная ситуация, являющаяся результатом переоценки рыночными игроками “коктейля” долгосрочных факторов, описанных выше.

Классификация валютного риска.

Валютный риск делится на

Операционный;

Трансляционный;

Экономический.

Операционный риск в основном связан с торговыми операциями, а также с денежными сделками по финансовому инвестированию и дивидендным (процентным) платежам. Операционному риску подвержено как движение денежных средств, так и уровень прибыли.

Трансляционный риск связан с инвестициями за рубеж и иностранными займами. Он влияет на величину показателей статей баланса и отчета о прибыли и убытках при их пересчете в национальную валюту, а также изменяет показатели консолидированного баланса группы компаний.

Экономический риск относится к будущим контрактным сделкам. Он имеет долгосрочный характер, связан с перспективным развитием компании и более легко прогнозируемый.

Классификация валютного риска (экспозиции) по вышеуказанным категориям поможет найти наиболее эффективный путь его преодоления.

Операционный риск

Операционный риск возникает при заключении соглашений на осуществление платежей или получение средств в иностранной валюте, которые будут иметь место в какой-то момент времени в будущем.

Если изменения курса произошли до выплаты или получения средств, то компания может

Затратить для осуществления платежа больше своей национальной валюты, чем предполагалось;

Получить меньше своей национальной валюты от поступлений иностранной валюты.

В любом случае приток валюты будет меньше, а отток больше, чем ожидалось.

Например, британская компания покупает товар у немецкого поставщика по цене DM2,52 млн; курс - DM2,80 за 1 ф.ст. Если платеж проводится спустя три месяца, когда курс изменился - DM2,70 за 1 ф.ст., британской компании придется заплатить больше в фунтах стерлингов, чем ожидалось (если только она не застраховала свой операционный риск). Изначально она должна была выплатить 900 тыс. ф.ст., но в действительности компании пришлось заплатить 933333 ф.ст.

Трансляционный риск.

Трансляционный риск сказывается на бухгалтерской и финансовой отчетности. Его отличие от операционного риска заключается в том, что он не связан с потоками денежных средств или величиной выплат. Риск убытка или уменьшения прибыли возникает при составлении консолидированных отчетов многонациональной корпорации и ее иностранных дочерних компаний.

Когда в такой корпорации составляются консолидированные отчеты об активах, пассивах и о величине прибыли, то соответствующие показатели иностранных дочерних компаний переводятся с их национальной валюты в отчетную валюту всей группы. Например, расположенные в Великобритании многонациональные корпорации ICI или BP должны для составления отчетов все свои показатели оценивать в фунтах стерлингов. Риск для подобных компаний заключается в изменениях курсов валют на протяжении финансового года.

Материнская компания подвергается трансляционному риску, если у нее есть дочерняя компания за рубежом. В результате балансовая стоимость группы может быть уменьшена при неблагоприятном движении курса или увеличена - при благоприятном.

Такой убыток (или прибыль) в иностранной валюте не влияет на поток денежных средств в группе. Однако крупным многонациональным корпорациям порой сложно заинтересовать акционеров в инвестировании их предприятий, расположенных за рубежом, следовательно, трансляционный риск - это не только “бумажный” убыток или прибыль.

Вероятность убытка от трансляционного риска гораздо меньше, чем от операционного, если только общая прибыль не зависит в значительной степени от прибыли иностранной дочерней компании.

Экономический риск.

Если компания регулярно покупает или продает товары за рубеж, она постоянно сталкивается с риском сокращения выручки или роста расходов, связанных с неблагоприятными изменениями курсов валют. Такой долгосрочный риск и называется экономическим.

В международной торговле возникает угроза убытков для любой компании, которая несет расходы в одной валюте, а доходы получает в другой. Любые изменения курсов валют могут повлечь ухудшение или улучшение финансового и рыночного положения компании.

Экономический риск возникает, если компания планирует в перспективе заключить отдельные контракты или проводить операции. Экономический риск является долглсрочным и потенциально наиболее опасным проявлением риска, связанного с иностранными валютами. Он может иметь самые пагубные последствия для стратегии развития крупных компаний.

Существует два главных последствия экономического иска для компании в случае неблагоприятного изменения обменного курса:

Уменьшение прибыли по будущим операциям. Такой экономический риск называется прямым;

Потеря определенной части ценовой конкурентоспособности в сравнении с иностранными производителями. Такой экономический риск называется косвенными.

Источником прямого экономического риска являются операции, которые будут проведены в будущем. После заключения сделки прямой экономический риск трансформируется в операционный. Примером возникновения угрозы убытков может служить предложение контракта, оцененного в иностранной валюте, или представление прайс-листа в иностранной валюте. Любая компания, покупающая или продающая товар за границей, подвергается прямому экономическому риску.

К косвенному экономическому риску относится изменение затратной и ценовой конкурентоспособности, вызванное движением курсов валют.

Косвенным экономическим риском называется риск убытков, связанных с ухудшением конкурентоспособности данной компании в сравнении с иностранными (а может даже и внутренними) конкурентами, вызванном, вследствие движения курсов валют, относительно высокими затратами или относительно низкими ценами.

Воздействие экономического риска на конкурентоспособность можно проиллюстрировать при помощи простого примера. Предположим, что на мировом рынке доминируют два производителя - британский и американский. Однако продукция обеих фирм оценивается в долларах США.

Британская компания Американская компания

ДОХОДЫ 100% в долларах 100 % в долларах

ЗАТРАТЫ 100% в фунтах стерлингов 100% в долларах

Достаточно ясно виден экономический риск британской компании. Если курс фунта стерлингов относительно доллара вырастет, то стерлинговая стоимость выручки в долларах упадет, что сузит маржу прибыли.

В смысле конкурентоспособности, однако, валютному риску подвержены обе компании. Усиление фунта делает британскую компанию менее прибыльной, что дает преимущество американскому производителю в завоевании большего рыночного пространства. По той же причине рост доллара относительно стерлинга даст преимущество британской фирме.

Возможные последствия валютного риска:

Операционный риск. Уменьшение чистого притока денежных средств; снижение прибыли и чистого дохода на одну акцию; понижение доли рынка сбыта.

Трансляционный риск. Уменьшение в отчетности стоимости иностранных активов или увеличение стоимости пассивов в иностранной валюте, что ведет к понижению чистой стоимости предприятия; уменьшение в отчетности прибыли и показателя чистого дохода на каждую акцию предприятия.

Экономический риск. Снижение конкурентоспособности; понижение долгосрочной рентабельности.

Контроль валютного риска.

Существует несколько методов, при помощи которых компания может попытаться контролировать валютный риск.

Операционного риска можно избежать, отказавшись продавать или покупать продукцию за любую валюту, кроме национальной.

Трансляционного риска можно избежать, отказавшись от создания иностранных дочерних предприятий.

Негативных последствий иностранной конкуренции, связанных с тем, что зарубежный конкурент может выиграть благодаря колебаниям курсов валют, можно избежать, повысив производительность, сократив производственные расходы и став, таким образом, более конкурентоспособным.

Приняв такие меры, даже маленькие предприятия могут защищаться от валютного риска: отсутствие иностранных дочерних предприятий, оценка своей продукции и ведение счетов в фунтах стерлингов, постоянное улучшение эффективности и производительности.

Но такой простой способ контроля валютного риска годится не для всех компаний. Многим приходится покупать товары за рубежом и оплачивать их в иностранной валюте или же принимать платежи в иностранной валюте за свой экспорт. Крупные компании пытаются расширить свое производство организацией дочерних предприятий за рубежом. Всвязи с развитием международной торговли и ростом глобальных рынков компаниям приходится сталкиваться с растущим валютным риском, преодоление которого требует дополнительных мер.

В последние десятилетия было разработано несколько способов хеджирования и компаниям (включая банки) остается лишь выбрать, какой именно вариант хеджирования подойдет им наилучшим образом. С этой целью используются такие методы, как форвардные контракты, опционы, фьючерсы и свопы.

Меры, принимаемые компаниями для контроля валютного риска, часто означают использование в этих целях таких финансовых учреждений, как банки. Форвардные валютные фьючерсы и свопы используются при помощи или посредничестве банков, выступающих в роли брокеров или посредников при заключении сделок.

У банков есть свой валютный риск, возникающий в связи с

Займами или депозитами в иностранной валюте (принятии иностранной валюты от клиента в качестве депозита, предоставление клиенту займа в иностранной валюте);

Куплей-продажей валюты на международных валютных рынках;

Торговыми операциями с клиентами посредством других финансовых инструментов (опционов, свопов и фьючерсов).

Как и другие компании с риском крупных потенциальных убытков, банки пытаются контролировать риск и используют для этого технику хеджирования в своих собственных интересах. По сути, основной объем торговых операций на международных валютных рынках приходится на межбанковские сделки.

II. Опционы

Валютный опцион - это соглашение между двумя сторонами, продавцом опциона и владельцем опциона. Оно предоставляет владельцу опциона право, не обязывая его, купить у продавца опциона или продать ему определенное количество валюты одного вида в обмен на валюту другого вида по установленному заранее или в назначенный день обменному курсу. Данный фиксированный курс обмена называется ценой исполнения.

Например, 7 июня компания может получить опцион от своего банка на покупку 60 тыс. долларов США в обмен на фунты стерлингов по курсу $1,80 за 1 ф.ст. Использование опциона происходит 25 сентября.

Если текущий спот-курс обмена 25 сентября выше чем $1,80, например $2, то владелец опциона не станет осуществлять его, т.к. будет дешевле купить требуемые $60 тыс. за 30 тыс. ф.ст. по спот-курсу. Владелец опциона не обязан осуществлять опцион, и в данной ситуации он теряет силу.

Если спот-курс обмена 25 сентября будет ниже $1,80, например, $1,50, владелец опциона осуществит операцию и купит $60 тыс. (курс $1,80) за 33333 ф.ст. у банка. Покупка долларов по текущему курсу на рынке стоила бы 40 тыс. ф.ст.

Владельцу опциона принадлежит право выбора осуществить опцион или отказаться о него.

Характеристики опционов и форвардных контрактов.

Внебиржевые опционы и свободнообращающиеся опционы.

Опцион может быть внебиржевым и свободнообращающимся.

Условия внебиржевых опционов (ВБ-опционов) обсуждаются покупателем и банком. Банк соглашается продать опцион, спецификация которого подходит требованиям покупателя и устанавливает цену покупки (премию), которую должен заплатить покупатель.

Свободнообращающиеся опционы продаются и покупаются на опционной бирже и могут быть перепроданы или перекуплены вторично до истечения срока использования. Свободнообращающиеся опционы во многом схожи с ВБ-опционами, но они стандартизованы и могут быть использованы только для определенных видов валюты.

Внебиржевые опционы покупаются у банка и соответствуют требованиям покупателя. Свободнообращающиеся опционы покупаются на опционной бирже.

Спецификация валютного опциона.

В валютном опционе указываются шесть условий:

Какие валюты лежат в основе опциона;

На какую операцию выписан опцион; на право покупать или продавать одну из валют в обмен на другую;

Сумма валюты;

Курс обмена;

Дата истечения срока действия опциона;

Исполнение опциона только в установленный срок или в любое время до этого срока.

Данные требования предъявляются как к опционам, которые обсуждаются индивидуально между покупателем и банком, так и к свободнообращающимся опционам.

Опционная премия.

Опцион покупается у продавца опциона по цене, которая называется премией. Премия выплачивается во время покупки или сразу же после нее и выражается частью от суммы опциона, например, столько-то центов за один фунт стерлингов, или как процент от основной суммы.

Цена исполнения.

Обменный курс, определенный в опционном соглашении, называется ценой исполнения. Цена исполнения может быть выше, ниже или равняться текущему обменному спот-курсу во время покупки опциона.

Когда опционное соглашение обсуждается банком и покупателем, оговаривается и цена исполнения. Покупатель определяет требуемую цену исполнения, а банк - разницу между ценой исполнения и текущим рыночным обменным курсом и назначает премию, которая поступает на счет.

Для опционов, которыми торгуют на бирже, существует несколько приемлемых цен исполнения, некоторые из них выше, а другие ниже спот-курса валюты. Данные цены определяются лицами, ответственными за биржевые опционы. Величина премии варьируется в зависимости от разницы между ценой исполнения и текущим обменным курсом валюты.

Американские и европейские опционы.

При европейском опционе его владелец может реализовать опцион только в день истечения его срока действия.

При американском опционе его владелец может выполнить опцион в любое время до истечения его срока действия, а также в день истечения срока его действия.

Термины “европейский” и “американский” вводят в заблуждение, поскольку оба типа опциона используются как в европейских, так и американских странах, где происходят такие операции.

Если опцион совершен, обмен валютами по цене исполнения произойдет вскоре после даты свершения в оговоренный или специально установленный срок.

Владелец опциона.

Покупателями опционов являются как банковские, так и не банковские структуры.

Опцион гарантирует как минимум определенный (заранее установленный) вариант обменного курса при покупке или продаже валюты, если в назначенное время на рынке валют спот-курс менее выгоден для владельца опциона.

Владелец опциона не обязан его совершать

Максимальные возможные потери для владельца опциона - это размер премии, выплаченной продавцу опциона. Данные потери происходят в случае, если опцион не совершен. Выплачиваемая премия является суммой риска для владельца опциона.

Продавец опциона.

Продавцом валютного опциона может быть как банк, так и дилер одного из рынков свободнообращающихся опционов, если ими торгуют на бирже. Продавец опциона получает доход в виде премии, заработанной от продажи опциона. Риск заключается в том, что если опцион использован, цена исполнения для его владельца выгоднее текущего рыночного обменного курса и продавец опциона несет убытки)поскольку он будет обязан купить или продать валюту по менее выгодному курсу, чем текущий).

Потенциальные доход и риск продавца опциона полностью противоположны доходу и риску владельца опциона.

Максимальный доход, который продавец опциона может заработать, составляет премия. Это происходит в случае, когда опцион не реализуется.

Когда владелец опциона использует его, то продавец опциона несет убытки. Убытки появляются из-за того, что продавец опциона должен покупать или продавать валюту по цене исполнения, тогда как рыночные спот-курсы более выгодны.

Доход или убыток для продавца опциона прямо противоположны убытку или доходу владельца опциона.

Сравнение рисков и доходов для владельца и продавца опциона.

Опционы являются примером “игры с нулевой суммой” в том смысле, что:

Если владелец опциона получает доход от совершения опциона, то продавец опциона несет равные убытки;

Если опцион не используется, то убытки владельца опциона и доход продавца опциона также равны и составляют сумму выплаченной премии.

III. Валютные фьючерсы.

Фьючерсные контракты представляют собой соглашения, которыми торгуют на бирже. Они предназначены для покупки или продажи стандартного количества товаров или финансовых инструментов с указанием числа (даты) и цены, установленной двумя сторонами. Передача оговариваемых во фьючерсе товаров или финансовых инструментов новому владельцу происходит в установленном месте и в установленное время. Фьючерсный контракт представляет собой форму срочного валютного покрытия, связующий контракт, но не форму опциона или условного покрытия.

Цена, по которой осуществляется передача права на владение товаром или инструментом, оговаривается между покупателем и продавцом в рамках общепризнанного рынка и на конкурсных условиях аукциона.

Виды фьючерсных контрактов.

Фьючерсные контракты разделяются на виды соответственно с типами товаров или финансовых инструментов, лежащих в их основе.

Товарные фьючерсы: зерновые и соевые культуры, мясо, хлопок, кофе, сахар, древесина.

Энергетические фьючерсы: нефть-сырец, печное топливо, пропан, этилированный бензин.

Фьючерсы на металлы: золото, серебро, медь, платина, палладий.

Фьючерсы на фондовые индексы: товаром в данном случае является портфель акций, который характеризует индекс фондового рынка (например, индекс Нью-Йоркской фондовой биржи или фондовый индекс, публикуемый в газете “Financial Times”.

Фьючерсы денежного рынка: финансовыми инструментами в данном случае выступают определенное количество краткосрочных финансовых инструментов или краткосрочная процентная ставка на стандартное количество денежных средств. Примером могут служить фьючерсы на казначейские векселя, депозитный сертификат, краткосрочные займы и депозиты в евродолларах, евростерлингах, евроиенах и евромарках.

Фьючерсы на облигации и банкноты: финансовыми инструментами являются долгосрочные долговые инструменты, такие как американские двух-, пяти-, десяти-, двадцати годичные казначейские облигации и банкноты, английские золотообрезные ценные бумаги, немецкие, испанские, итальянские, австралийские, швейцарские облигации и облигации в экю.

Валютные фьючерсы: финансовым инструментом является определенное количество одних валютных средств, предназначенных для продажи взамен других. Такие фьючерсы предполагают следующие торговые операции: доллар - немецкая марка, доллар - иена, доллар - швейцарский франк, доллар - фунт стерлингов, доллар США - канадский доллар. Не следует путать валютные фьючерсы с фьючерсами на выраженные в основных валютах депозиты денежного рынка (фьючерсы денежного рынка).

Здесь перечислены не все виды фьючерсных контрактов, так как их достаточно много. Некоторые из них имеют высокую ликвидность, в то время как другие едва ли способны на обращение. В основе каждого контракта лежит определенный вид ценных бумаг; эти контракты обращаются на разных фьючерсных рынках.

Механизм передачи финансовой единицы новому владельцу.

Фьючерсные контракты можно классифицировать также относительно механизмов передачи товаров или финансовых инструментов новому владельцу.

Некоторые контракты осуществляются путем их физической передачи. В день передачи (установленный фьючерсными рынками) держатели “короткой” позиции (продавцы фьючерсов) должны передать товар или финансовый инструмент держателям “длинной” позиции (покупатели фьючерсов).

Большинство товарных, энергетических, валютных фьючерсов, а также фьючерсов на металлы и облигации осуществляются по механизму физической передачи, а фьючерсы на акции и фьючерсы на денежных рынках - посредством денежных расчетов.

Отличительные черты валютных фьючерсов.

Валютный фьючерсный контракт представляет собой юридическое соглашение, осуществляющееся в рамках фьючерсной биржи, с целью купли или продажи стандартного количества одних валютных средств взамен других:

По установленному обменному курсу

С передачей в установленный момент в будущем.

В рамках валютных фьючерсов основным финансовым инструментом является определенное количество валютных средств, которые обмениваются на средства в другой иностранной валюте. Только ограниченное число валют подлежат продаже на биржах, и именно они обладают наибольшим торговым потенциалом из всех мировых валют. Рыночная цена, по которой идет торговля валютными фьючерсами, представлена в значениях обменного курса. Ее повышение или понижение на фьючерсном рынке основываются на изменениях обменного курса валют на зарубежных валютных рынках. Фьючерсы также имеют стандартизированную дату передачи. Эта передача осуществляется через специально определенные банковские счета, на которые должна переводиться обмениваемая валюта.

Фьючерсные биржи обеспечивают все необходимые организационные условия для торговли фьючерсами. Они также устанавливают правила, регулирующие торговые операции членов биржи. Членам биржи предоставляются торговые залы, информация о ценообразовании, маркетинговые услуги и другая необходимая информация. Еще одна задача биржи состоит в определении спецификаций для новых контрактов, а также уточнение существующих контрактов в свете рыночных изменений. Биржа обеспечивает также поддержку правопорядка и законности.

Спецификации контрактов.

Спецификация контракта, предлагаемая биржей, будет включать в себя следующее:

Определение ценной бумаги, подлежащей купле-продаже;

Стоимость контракта (номинальная стоимость);

Минимально допустимый интервал изменения цены (обменного курса), например, сотая часть цента по контракту немецкая марка/доллар;

Величину минимального изменения стоимости контракта (например, по контракту на немецкую марку на ЧТБ эта величина составляет $12,50);

Время торговли (например, подписание контракта состоится между 7.30 и 16.00 по лондонскому времени);

Дату передачи новому владельцу;

Последний день купли или продажи контракта.

Одним из недостатков стандартизации является тот факт, что контракт в некоторых случаях не соответствует индивидуальным требованиям пользователя.

Сравнение фьючерсов с форвардными валютными контрактами.

Валютные фьючерсы похожи на форвардные валютные контракты тем, что и в том и другом случае покупается (продается) право на покупку или продажу определенного количество одной валюты взамен другой по установленному обменному курсу в определенный момент в будущем. Но форвардные контракты представляют собой внебиржевое соглашение с банком, а покупка и продажа фьючерсов осуществляется на бирже. На практике пользование фьючерсами ограничено для банков и крупных компаний.

Существует три основные причины для покупки и продажи валютных фьючерсов: хеджирование (страхование) риска валютных убытков, спекуляция и арбитраж.

Хеджирование риска валютных убытков.

Фьючерсы используются для уменьшения валютного риска в случае, если компания или финансовое учреждение рассчитывает осуществить платежи или получить выплату валютных средств в будущем. Возможность финансового риска проистекает от неуверенности в отношении изменения биржевого курса к времени заключения сделки.

Например, крупная британская компания намеревается выплатить сумму размером $1,35 млн в начале июня. Текущий обменный курс составляет $1,80, и следовательно, сумма, необходимая на покупку долларов, составляет 750 тыс. ф.ст. Компанию волнует тот факт, что курс доллара к фунту возрастет к июню. К примеру, если обменный курс упадет до $1,60, затраты на покупку необходимой суммы долларов составят 843,75 тыс. ф.ст., и убыток компании из-за изменения обменного курса будет 93,75 тыс. ф.ст.

Используя фьючерсные контракты, компания может устранить опасность валютного риска и осуществить покупку долларов в июне по выгодному обменному курсу.

Фьючерсы или форвардные контракты.

Форвардные валютные контракты представляют собой простое и удобное средство фиксации обменного курса при покупке или продаже валюты в будущем. Фьючерсы привлекательны тем, что (при выплате первоначальной маржи в качестве комиссионных брокеру и, при необходимости, вариационной маржи за административные расходы) дают возможность получить прибыль.

Одним из недостатков фьючерсов является так называемое ценовое искажение, являющееся результатом деятельности дилеров, которые не взимают комиссионных с клиентов, а занимаются торговлей за свой счет. Они активно следят за изменением цен и, благодаря интуиции или везению, ведут свою деятельность на рынке так, что частично перехватывают заказы клиентов. Дилеры знают, в чьих интересах работает тот или иной член биржи, и непрерывно следят за ходом его торговых операций. Используя необходимую информацию, они покупают и продают большое количество контрактов до того, как приходит заказ от клиента, тем самым способствуя изменению рыночных цен. В то время как опытный брокер в интересах своего клиента старается скрыть свои намерения, происходят случаи, когда дилеры успешно предвосхищают будущую сделку и стараются изменить цену, делая ее невыгодной для клиента и извлекая выгоду для себя.

Фьючерсы имеют некоторые преимущества над форвардными сделками. Одним из таких преимуществ является временная гибкость фьючерсного контракта. Не надо забывать, что фьючерсная позиция может быть закрыта в любой момент, то время как изменение даты зачисления при форвардной сделке может произойти лишь по согласованию с банком и повлечь дополнительные расходы.

IV. Валютные свопы.

Валютные свопы используются для достижения нескольких целей:

Обеспечения финансирования;

Страхования долгосрочного валютного риска;

Изменения вида валюты, в которой поступают доходы от инвестиций.

Организация финансирования.

Валютные свопы часто проводятся в связи с эмиссией облигаций. Выпуская облигации, компания или иная организация может использовать валютный своп для получения заемных средств в одной валюте, затем ее обменять на более предпочтительную. Это позволяет компании получить более широкую инвестиционную базу, выпуская на зарубежные рынки ценные бумаги в той валюте, которую предпочитают иностранные инвесторы.

Проводя операцию валютного свопа при выпуске облигаций, копания преследует три основные цели.

Уменьшить издержки при проведении займа. В благоприятных рыночных условиях можно получать средства в той валюте, по которой процентные ставки более низкие, а затем обменять ее на желаемую валюту, что будет стоить дешевле, чем прямой займ в требуемой валюте. Это было причиной выпуска целого ряда еврооблигаций. Если предположить, что существует большой кратковременный спрос на ценные бумаги в валюте А, то компания может выпустить облигации в валюте А под низкие процентные ставки и затем обменять их на необходимую валюту Б. Такая операция возможна только в благоприятных рыночных условиях. Обычно банк сообщает клиенту возможности получения средств на более выгодных условиях. Поскольку такие возможности всегда кратковременны, то их появление может подтолкнуть компанию выпускать облигации даже тогда, когда в этом и нет для нее большой необходимости.

Получить средства в условиях ограниченного рынка капиталов. Если компания не может получить фонды на данном рынке капиталов, то она может организовать своп-операцию с банком, который имеет доступ на этот рынок. Получить доступ на рынок облигаций, деноминированных в определенной валюте, иногда очень сложно. Например, предприятия и организации, желающие выпустить облигации в иенах, должны иметь высокий кредитный рейтинг. Если у компании нет достаточно кредитного рейтинга, она может выпустить облигации в другой валюте (обычно в долларах США), заключить соглашение по свопу и обменять долговые обязательства в долларах на обязательства в иенах.

Получить средства в такой форме, которую невозможно получить другим путем. Условия рынка могут не позволить выпустить долгосрочные обязательства по фиксированным ставкам, скажем, в немецких марках, в то время как срочные долговые обязательства в долларах США вполне допустимы. Своп позволяет создать суррогатную форму долгосрочного займа в немецких марках с выплатой по фиксированной ставке.

Хеджирование валютного риска.

Валютные свопы могут быть использованы в качестве инструмента страхования долгосрочного валютного риска, т.е. риска убытков от неблагоприятных колебаний курса валют. Долгосрочный валютный риск возникает вследствие различных причин.

Если компания осуществила долгосрочные инвестиции в определенной валюте и они обеспечивают поток регулярных доходов, то риск для компании будет заключаться в возможном снижении стоимости данной валюты. Это сократит величину (в национальной валюте инвестора) как дохода от инвестиций, так и самого инвестированного капитала.

Если у компании есть долговременные обязательства в иностранной валюте, например срочные кредиты, но нет регулярных поступлений в данной валюте, то для нее существует риск роста стоимости данной валюты, что сделает более дорогим обслуживание этого займа.

Если компания рассчитывает произвести какие-либо платежи в иностранной валюте или получить какие-либо средства, она будет подвергаться опасности колебаний стоимости валюты до самого момента платежа или получения средств. Рост курса валюты увеличит стоимость любого платежа, а его падение - сократит сумму поступлений.

Валютные свопы могут быть использованы в качестве инструмента хеджирования долговременного валютного риска.

Валютный риск может быть хеджирован (т.е. уменьшен или полностью ликвидирован) при помощи создания соответствующего обратного потока денежных средств или “замораживания” курса валюты, по которому будут произведены какие-либо будущие расчеты.

Если компания имеет инвестиции в иностранной валюте, то хеджирование может обеспечиваться за счет создания в той же валюте потока платежей, соответствующего инвестиционному доходу. Точно также, если у компании есть долг в иностранной валюте, то хеджирование может заключаться в создании в той же валюте потока регулярных доходов, соответствующего процентным выплатам по займам. Соответствие притока и оттока валютных средств обеспечивает компании хеджирование риска, поскольку любые изменения стоимости валюты одинаково отразятся как на прибылях, так и на убытках. Если сумма дохода в валюте упадет, то соответственно уменьшится и стоимость платежей; если расходы по платежам возрастут, одновременно вырастет и соответствующая сумма дохода.

Изменение позиции, прекращение действия и передача прав на своп-операцию.

Валютные свопы не использовались бы так широко, если бы они не были гибкими, а клиент был бы жестко связан долгосрочными финансовыми обязательствами, которые невозможно изменить. Ликвидность своп-рынка означает, что компания, если пожелает, может отменить свою позицию по свопу. Банк, осуществляющий своп, получает возможность изменить свою позицию и избежать дополнительного риска в случае, если клиент изменит свою позицию.

Если своп не отвечает требованиям партнера банка, то его позиция может быть отменена путем переоценки, прекращения или передачи прав по соглашению.

Большинство свопов, если они уже начали действовать, продолжают реализовываться до окончания соглашения. В случае, если у клиента обстоятельства меняются таким образом, что своп больше не отвечает его требованиям, он может закрыть свою позицию при помощи

Изменения своей первоначальной позиции;

Прекращения действия договора;

Передачи прав по свопу другой стороне.

Прекращение действия договора.

Участник свопа, желающий аннулировать свою своп-позицию, может попросить банк (второго участника сделки) считать договор о свопе недействительным, что банк будет обязан сделать. Если процентные ставки на рынке изменились в невыгодном для банка направлении, банку придется выплатить противоположной стороне разницу между оговоренными и действительными процентными ставками (за вычетом комиссионных за аннулирование договора).

Передача прав по свопу другой стороне.

Компания-участник своп-соглашения может обратиться к другому банку и предложить ему занять позицию этой компании в контракте. Этот банк или заплатит за приобретение позиции в своп-контракте (если это может принести определенный доход), или уплатит определенный взнос. Первому банку приходится соглашаться с передачей прав на проведение свопа. Передача прав по свопу называется также продажей или выкупом свопа.

Преимущество валютного свопа.

При заключении своп- контракта достаточно крупная компания может получить определенные преимущества.

Валютный своп можно организовать в тех случаях, когда заключение долгосрочного форвардного контракта вызывает затруднения. Причиной тому могут послужить опасения банка, что клиент не выполнит условия контракта по истечении срока его действия. При осуществлении же валютного свопа регулярный обмен процентными выплатами на протяжении действия соответствующего соглашения уменьшает риск банка. Таким образом, банки чувствуют себя более комфортно при проведении свопа, чем при наличии форвардного контракта, хотя и при свопе имеют место валютный и процентный риски. (Процентный риск проявляется в случае колебаний уровней процентных ставок на рынке на протяжении действия своп-соглашения.

Своп можно использовать для страхования долговременного операционного и экономического рисков на более выгодных условиях, чем по долгосрочному форвардному контракту.

С точки зрения бухгалтерских стандартов, своп может быть классифицирован как внебалансовый инструмент. Это связано с тем, что обычно его не нужно отражать в балансе (как валютный займ) и счете прибылей и убытков (как сумма подлежащих выплате или получению процентов).

Список литературы

1. "Финансовые инвестиции и риск" Т. Райс, Б. Койли, Киев, 1995 г.

2. "Международные валютно-финансовые и кредитные отношения" под редакцией Л.Н. Красавиной, Москва, 1994 г.

Для подготовки данной работы были использованы материалы с сайта http://referat2000.bizforum.ru/

Валютный риск (англ. exchange risks) - опасность валютных потерь в результате изменения валютного курса в период между подписанием и исполнением кредитного соглашения или внешнеторгового контракта.

Валютному риску подвержены оба контрагента Для экспортера валютный риск. возникает при понижении валюты цены по отношению к валюте платежа, т.к. он получит меньшую реальную сумму по сравнению с контрактной. Аналогичен валютный риск для кредитора, который рискует не получить эквивалент суммы, переданной во врем, пользование заемщику.

Напротив, валютный риск импортера и должника по кредитам возникают, если повышается курс валюты цены (займа) по отношению к валюте платежа, т.к. им придется затратить больше национальной валюты для погашения долга в подорожавшей ин. валюте.

Валютный риска банков возникают при открытой валютной позиции.

Владельцы иностранных авуаров и наличной иностранной валюты также подвергаются валютному риску

Валютный риск приводит к потерям одних фирм и банков и к обогащению других. Он зависит от многих факторов, влияющих на формирование валютного курса. Эволюция их связана с изменениями в экономике и в мировой валютной системе. При золотом стандарте валютные риски были минимальны, т.к. валютный курс колебался в узких пределах « золотых точек ». В период и после 1-й мировой войны валютные риски возросли в результате увеличения амплитуды колебаний плавающих валютных курсов. После 2-й мировой войны в условиях фиксированных валютных курсов возникали при периодически проводимых девальвациях и ревальвациях. С переходом к режиму плавающих валютных курсов (март 1973) валютные риски увеличились, что осложняет международные экономические, в т.ч. валютно-кредитные, отношения и деятельность банков.

7.2. Страхование валютных рисков

Практика выработала разные методы страхования валютных рисков:

• Валютно-финансовые и платежные условия внешнеэкономических сделок,
• Защитные оговорки,
• Хеджирование.

Валютно-финансовые и платежные условия внешнеэкономических сделок.

Это условия, зафиксированные в контракте в результате переговоров участников сделки. При согласовании этих условий проявляется противоположность интересов контрагентов. Напр., экспортер стремится получить максим, сумму валюты в кратчайший срок, а импортер заинтересован в выплате наименьшей суммы, в ускорении получения товара и отсрочки платежа до момента его продажи. Выбор условий сделок зависит от характера экономических и политических отношений между странами, соотношения сил контрагентов и степени их компетентности, а также от традиций и обычаев международной торговли данным товаром.

Валютно-финансовые и платежные условия внешнеэкономических сделок включают следующие основные элементы:

• валюту цены;
• валюту платежа;
• условия платежа;
• средства платежа:
• формы расчетов;
• банки, через которые будут осуществляться эти расчеты.

При выборе валюты цены, где фиксируется цена товара, большое значение имеют: вид товара; факторы, влияющие на международные расчеты; условия межправительственных, соглашений; международные обычаи. Иногда цена контракта указывается в нескольких валютах (двух и более) или в валютной корзине в целях страхования валютного риска (см. Риски валютные). В контракте уточняется способ определения цены товара (твердая, скользящая и др.).

Валюта платежа - валюта, в которой должно быть погашено обязательство импортера (или заемщика). При несовпадении валюты цены и валюты платежа в контракте оговариваются курс и условия пересчета первой валюты во вторую: курс, зафиксирован в определенном виде платежного средства (банковского перевода, векселя и т.д.); время корректировки (накануне или в день платежа) на определенном валютном рынке (страны-экспортера (импортера) или третьей страны); курс пересчета (курс продавца, курс покупателя или средний курс на открытие, закрытие рынка или средний курс дня). Несовпадение валюты цены (напр., доллара) и валюты платежа (напр., фр. франка) - один из простейших методов страхования валютного риска. Если курс валюты цены (в долларах) снизился, то сумма платежа (во фр. франках) пропорционально уменьшается, и наоборот.

Различают: наличные платежи (платежи против отгруженных или полученных товаров или против документов, подтверждающих отгрузку товара в зависимости от условий контракта) и расчеты с предоставлением кредита в виде отсрочки оплаты (кредитные отношения оформляются простым или переводным векселем, выписываемым импортером). При платежах в форме аванса импортер кредитует экспортера, а при расчетах по открытому счету поставщик кредитует покупателя. Альтернативная форма условий расчетов - кредит с опционом наличного платежа (если импортер воспользуется правом отсрочки платежа, то он теряет скидку, предоставляемую при наличной оплате).

К средствам платежа, используемым в международном обороте, относятся: векселя, платежные поручения, банковские переводы (телеграфные и почтовые), чеки и т.д.

Наиболее сложная часть платежных условий контракта - выбор формы международных расчетов и формулирование деталей их проведения. Увязка противоположных интересов контрагентов в международных экономич. отношениях и организация их взаимных отношений реализуются путем выбора условий сделок. От них в определенной степени зависит эффективность внешнеэкономической деятельности.

Защитные оговорки.

После второй мировой войны для страхования валютного риска применялись защитные оговорки – договорные условия, включаемые в соглашения и контракты, предусматриваю щие возможность их пересмотра в процессе исполнения в целях стра хования валютных, кредитных и других рисков, ограничения потерь контрагентов МЭО.

Золотая оговорка – разновидность защитной оговорки, основан ная на фиксации золотого содержания валюты платежа на дату заключения контракта и пересчете суммы платежа пропорционально из менению этого золотого содержания на дату исполнения. При прямой золотой оговорке сумма обязательства приравнивалась к весовому количеству золота (после второй мировой войны 1 т пшеницы – к 65- 70 г чистого золота). При косвенной золотой оговорке сумма обяза тельства, выраженная в валюте, пересчитывалась: сумма платежа повышалась пропорционально уменьшению золотого содержания этой валюты (обычно доллара) или снижалась при его повышении. В от дельных странах применение золотой оговорки было запрещено зако нодательством. Применение золотой оговорки базировалось на официальных золотых паритетах – соотношении валют по их золотому содержанию, которые с 1934 по 1976 г. устанавливались на базе офи циальной цены золота, выраженной в долларах. В результате резких колебаний рыночной цены золота, частых девальваций в условиях кризиса Бреттонвудской системы золотая оговорка утратила защит ные свойства против валютного риска. В связи с Ямайской валютной реформой, отменившей золотые паритеты стран-членов МВФ и офи циальную цену золота, золотая оговорка перестала применяться.

Валютная оговорка – условие в международном торговом, кредит ном или другом соглашении, оговаривающее пересмотр суммы пла тежа пропорционально изменению курса валюты оговорки с целью страхования экспортера или кредитора от риска обесценения валюты. Валюта и сумма платежа ставятся в зависимость от более устойчивой валюты оговорки. Наиболее распространена защита в форме несов­ падения валюты цены (кредита) и валюты платежа. Если валюта цены товара или валюта кредита оказалась более устойчивой, чем валюта платежа, то сумма обязательства возрастает пропорционально повы шению курса валюты цены (оговорки) по отношению к валюте плате жа. При другом варианте оговорки валюта цены и валюта платежа совпадают, но сумма платежа поставлена в зависимость от курса пос ледней к валюте цены. Экспортеры и кредиторы несут потери при сни жении курса валюты цены по отношению к валюте платежа.

Пересчет суммы платежа при реализации валютной оговорки про изводится пропорционально изменению курса валюты оговорки (или ва люты цены) по отношению к валюте платежа. Например, заключен контракт на сумму 10 тыс. долл., платеж в фунтах стерлингов. В резуль тате девальвации доллара на 7,89% в 1971 г. курс валюты платежа по высился на 8,57%. Сумма платежа уменьшается пропорционально сни жению курса валюты оговорки (на 7,89%), и экспортер несет потери. Напротив, если валюта цены – фунт стерлингов, а валюта платежа – доллар, то в результате упомянутой девальвации выигрывает экспортер, так как сумма платежа увеличивается на 8,57% пропорционально повы шению курса валюты цены, выступающей как валюта оговорки.

В условиях нестабильности плавающих валютных курсов получи ли распространение многовалютные оговорки, в соответствии с кото рыми сумма денежного обязательства пересчитывается в зависимос ти от изменения курсового соотношения между валютой платежа и корзиной валют, заранее выбираемых по соглашению сторон. Коли чество валют в наборе валютной корзины колеблется от двух и более. Многовалютные оговорки имели некоторые преимущества по срав нению с одновалютными. Во-первых, валютная корзина как метод измерения средневзвешенного курса валюты платежа снижает веро ятность резкого изменения суммы платежа. Во-вторых, она в наиболь шей степени обеспечивает интересы обоих контрагентов сделки с точ ки зрения валютного риска, так как включает валюты, имеющие раз ную степень стабильности. Существует несколько формулировок многовалютной оговорки в зависимости от способа расчета курсовых потерь. Неточность ее формулировки в контракте приводит к применению каждой из сторон своего способа расчетов, затрудняя регули рование международных платежей. Защитные свойства многовалют ной оговорки зависят не от количества, а от качества набора валют. Практиковались многовалютные оговорки, основанные на меж­ дународных валютных единицах.

Последние появились с 1930-х гг. XX в. в условиях мирового экономическо го и валютного кризисов. Сфера их применения ограничивалась операциями международных экономических организаций и межгосударственными соглашениями. Так, БМР применяет для оценки своего баланса условный золотой франк после отмены золотого стандарта. Валютой ЕПС служил эпунит. С 1970 г. используются СДР. В 1979-1998 гг. применялась европейская валют ная единица – экю.

В условиях Бреттонвудской валютной системы международные валют ные единицы обычно наделялись условным золотым содержанием или приравнивались к относительно стабильной валюте, имевшей золотое содержа ние (например, к доллару США, швейцарскому франку). Они использова­лись для определения размера денежных обязательств, включая взносы в международные организации, суммы кредита, помощи, цены и т.д. При на ступлении срока сумма платежей пересчитывалась в соответствии с неизмен ной условной стоимостью валютной единицы, как при золотой оговорке.

При использовании многовалютной оговорки для защиты от ва лютных рисков применяется принцип сравнения курса валюты цены по отношению к валютной корзине на момент платежа и курса на день подписания контракта.

Подобная оговорка формулируется примерно следующим образом: «Цена контракта установлена исходя из того, что стоимость валютной корзины на день подписания соглашения составляет столько-то единиц валюты цены. В случае если на день платежа стоимость валютной корзины изменится, то очередной платеж будет изменен в той же пропорции».

Товарно-ценовая оговорка – условие, включаемое в международ ные экономические соглашения с целью страхования экспортеров и кредиторов от инфляционного риска. К таким оговоркам относятся:

1. оговорки о скользящей цене, повышающейся в зависимости от це нообразующих факторов;
2. индексация, основанная на включении в соглашение особой индексной оговорки о пересчете суммы платежа пропорционально изменению индекса цен за период с даты подписа ния до момента исполнения обязательства. Индексные оговорки мало применяются в международных расчетах в связи с трудностями выбо­ ра и пересмотра индексов, реально отражающих рост цен на товары. Кроме того, заемщики возражают против ухудшения условий креди тования при применении индексной оговорки.

Применяются также компенсационные сделки для страхования валютных рисков при кредитовании: сумма кредита увязывается с ценой в определенной валюте товара, поставляемого в счет погаше ния кредита, с целью избежать изменений этой суммы вследствие колебаний цен и курсов валют. Однако при этом односторонние выгоды получают контрагенты, покупающие продукцию предприятий, пост роенных на основе компенсационных сделок. Комбинированная ва лютно-товарная оговорка используется для регулирования суммы пла­ тежа в зависимости от изменений как товарных цен, так и валютных курсов. Если цены и курсы изменяются в одном направлении, то сум ма обязательства пересчитывается на наибольший процент отклоне ния; если направление их динамики не совпадает, то сумма платежа меняется на разницу между отклонениями цен и курсов.

Крупные корпорации и банки для страхования валютного риска инвестируют часть активов (до 10%) в золото в условиях повышения его цены с целью покрытия возможных убытков, связанных с неста бильностью валют, входящих в состав их ликвидных активов.

Хеджирование

Это страхование рисков изменения цен путем заключения сделок на срочных рынках.

Механизм хеджирования заключается в балансировании обязательств на наличном рынке и противоположных по направлению на срочном рынке. Таким образом, операциями хеджирования могут считаться операции со срочными инструментами: форвардными контрактами, фьючерсами, свопами и опционами. Продажа опциона согласно нормам МСФО не может признаваться операцией хеджирования.

Результатом хеджирования является не только снижение рисков, но и снижение возможной прибыли.

Различают хеджирование покупкой и продажей. Хеджирование покупкой (хедж покупателя, длинный хедж) связано с приобретением фьючерса, что обеспечивает покупателю страхование от возможного повышения цен в будущем. При хеджировании продажей (хедж продавца, короткий хедж) предполагается осуществить продажу на рынке реального товара, и в целях страхования от возможного снижения цен в будущем осуществляется продажа срочных инструментов.

Хеджирование валютного риска при форвардных сделках заключается в том, что для импортера-покупателя валюты при понижении курса национальной валюты (например, с 28,00 руб/долл до 28,30 руб/долл), а для экспортера-продавца валюты при повышении курса национальной валюты (например, с 28,00 руб/долл до 27,20 руб/долл) - возможный убыток по наличной сделке возможно частично компенсировать прибылью по срочной.

Например, российская экспортная компания заключает с американской фирмой внешнеторговый контракт поставку нефти на сумму в 2 млн.долл. и получение выручки в срок 90 дней после поставки. Таким образом она требованиями по срочной сделке открывает длинную валютную позицию, поскольку ей не известно, какая сумма в рублях будет получена через 3 месяца от конвертации полученных долларов.

Для хеджирования валютного риска российская компания заключает форвардный валютный контракт на 90 дней на продажу 1 млн. долл. по курсу FR=27,50 руб/долл. Компания срочными обязательствами на половину закрывает свою длинную валютную позицию.

1) Результат компании-экспортера продавца валюты при курсе FSR1=27,30 руб/долл. < FR = 27,50 руб/долл

Наличная сделка продажи первой части валютной выручки 1 000 000 долл по курсу 27,30 руб/долл. Результат R1 = 1000000 * 27,30 = 27 300 000 руб.

Общий результат R0 = R1 + R2 = 27 300 000 + 27 500 000 = 54 800 000 руб.

Если бы не заключалась срочная сделка, то вся валюта реализовывалась по курсу 27,30 руб/долл. Результат R`0 = 2 000 000 * 27,30 = 54 600 000. Таким образом, при заключении срочной сделки выигрыш продавца валюты составил 54 800 000 – 54 600 000 = 200 000 руб.

2) Результат компании-экспортера продавца валюты при курсе FSR2= FR = 27,50 руб/долл

Вся валютная выручка реализована по курсу 27,50 руб/долл. R0 = R1 + R2 = 27 500 000 + 27 500 000 = 55 000 000 руб.

В данном случае у продавца валюты нет выигрыша или проигрыша.

3) Результат компании-экспортера продавца валюты при курсе FSR3=27,70 руб/долл. > FR = 27,50 руб/долл

Наличная сделка продажи первой части валютной выручки 1 000 000 долл по курсу 27,70 руб/долл. Результат R1 = 1000000 * 27,70 = 27 700 000 руб.

Реализация срочной сделки второй части выручки 1 000 000 долл по курсу 27,50 руб/долл. Результат R2 = 1000000 * 27,50 = 27 500 000 руб.

Общий результат R0 = R1 + R2 = 27 700 000 + 27 500 000 = 55 200 000 руб.

В данном случае выигрыш продавца не за счет форвардной сделки, а за счет ситуации на рынке. Он прогнозировал курс 27,50 руб/дол, а сложился курс 27,70 руб/долл. Таким, образом, выигрыш экспортера составил

2 000 000 * (27,70 – 27,50) = 200 000 руб.

7.3. Оценка валютных рисков (открытая валютная позиция)

Результат валютной позиции положителен для банка, если он держал длинную позицию в валюте, курс которой повысился. Однако, полностью реализовать этот выигрыш можно только при закрытии всех валютных позиций по текущим курсам. Эта операция называется реализацией прибыли (profit = taking) и обычно проводится в периоды активного изменения курса валюты, приостанавливая его движение, а иногда временно меняя его динамику в противоположном направлении.

Поддержание длинных или коротких позиций в каких-либо валютах на протяжении нескольких дней, иногда недель, расценивается как валютная спекуляция, направленная на извлечение прибыли от изменения курсов, достигающих иногда нескольких сотен пунктов на протяжении дня. Пункт – разница в одну единицу в четвертом знаке после запятой в большинстве котировок; сто пунктов, т.е. второй знак после запятой, считается цифрой, фигурой (figure). Иногда за один день банки несколько раз создают валютные позиции спекулятивного характера, закрывая их для реализации прибыли и вновь создавая, если тенденции рынка сулят им получение прибылей. Регулирование лимита открытой валютной позиции используется органами банковского надзора как один из методов валютного регулирования.

С помощью «открытой валютной позиции» (ОВП) регулируются валютные риски кредитных организаций. Такое регулирование осуществляется по трем основным направлениям: 1) определение порядка расчета ОВП; 2) установление лимитов ОВП; 3) регламентация процедур контроля.

Основные понятия.

Валютная позиция – балансовые активы и пассивы, внебалансовые требования и обязательства в иностранной валюте или драгоценном металле.

«Чистая» валютная позиция – разница между суммой активов (требований) и пассивов (обязательств) в одной и той же иностранной валюте или драгоценном металле. Различают чистые позиции: Чистая балансовая, Чистая «спот», Чистая срочная, Чистая опционная, Чистая по гарантиям.

Длинная «чистая» позиция – ПОЛОЖИТЕЛЬНЫЙ результат расчета чистой позиции. Она включается в расчет ОВП со знаком «+» (плюс). Длинная позиция по определенной валюте (когда активы банка в этой валюте превышают пассивы в ней) несет риск убытков, если курс данной валюты начнет снижаться.

Короткая «чистая» позиция – ОТРИЦАТЕЛЬНЫЙ результат расчета чистой позиции Она включается в расчет ОВП со знаком «–» (минус). Короткая ОВП (когда пассивы банка в этой валюте превышают его активы) несет риск убытков если курс данной валюты будет повышаться.

«Совокупная» валютная позиция – суммарная величина чистых позиций с учетом знака позиции.

Различают совокупные позиции: совокупная балансовая (суммарная величина чистой балансовой и чистой спот позиции) и совокупная внебалансовая (суммарная величина чистой срочной, чистой опционной, чистой по гарантиям позиций).

Открытая» валютная позиция (ОВП) возникает в случае количественного несовпадения активов и пассивов банка в определенной валюте и представляет собой разницу между их величинами. ОВП определяется суммированием всех чистых позиций с учетом знака позиции.

«Балансирующая» позиция – величина, равная по значению и противоположная по знаку ОВП. Балансирующая позиция определяется приведением ОВП к определенной валюте. Она равна разности между абсолютной величиной суммы всех длинных открытых позиций и абсолютной величиной суммы всех коротких открытых позиций в рублевой оценке.

Суммарная величина всех длинных (включая балансирующую позицию в российских рублях, если она длинная) и суммарная величина всех коротких (включая балансирующую позицию в российских рублях, если она короткая) открытых позиций должны быть равновелики.

Валютные позиции представлены в виде таблицы

Валютные позиции

Чистая балансовая позиция представляет собой разницу между суммами активов и пассивов в данной валюте, отраженных на балансовых счетах.

Чистая спот позиция является второй составляющей совокупной балансовой позиции. Она представляет собой разницу между суммами требований и обязательств в данной валюте, которые образовались в результате проведения кассовых (наличных) сделок покупки-продажи иностранной валюты типа TOD, TOM, SPOT.

Чистая срочная позиция является первой и основной составляющей совокупной внебалансовой позиции. Она представляет собой разницу между суммами требований и обязательств в данной валюте, которые образовались в результате проведения всех типов срочных сделок покупки-продажи иностранной валюты.

Расчетные форварды (фьючерсы) в части форвардной сделки с фиксированной датой расчетов и ценой исполнения создают открытую позицию в момент заключения форвардного контракта. Обязательство по проведению встречной сделки на дату исполнения расчетного форвардного контракта (а) в момент заключения расчетного форварда (фьючерса) - не учитывается (не меняет позицию), (б) при фиксации курса встречной сделки - учитывается (изменяет позицию). Таким образом, в расчет срочной позиции включается только срочная часть расчетного форварда.

Сделка "СВОП" состоит из двух сделок: (1) кассовая сделка с немедленной поставкой средств. Учитывается внесистемно до даты исполнения (валютирования) и в балансе на соответствующую дату валютирования. (2) срочная сделка, которая до момента движения средств учитывается на внебалансовых счетах, а на дату исполнения – в балансе. Таким образом, СВОПы учитываются в ОВП по разному на каждом этапе сделки.

Чистая позиция по гарантиям определяется как разность между взвешенной величиной полученных и величиной выданных безотзывных гарантий, выраженных в данной валюте.

Полученные гарантии включаются в расчет чистой позиции с момента первой неуплаты по кредиту, в обеспечение которого получена гарантия или мотивированной оценки о невозможности взыскания ссудной задолженности.

Полученные гарантии до включения в расчет чистой позиции взвешиваются на коэффициент, соответствующий коэффициенту группы риска по ссудной задолженности в обеспечение которой получена гарантия.

Выданные гарантии, включаются в расчет чистой позиции с момента, когда по мотивированной оценке возникает вероятность представления бенефициаром требований об уплате денежной суммы. Мотивированная оценка может базироваться на информации о неисполнении (задержке исполнения) принципалом своих обязательств, в т.ч. не имеющих непосредственного отношения к условиям данной гарантии.

Чистая опционная позиция определяется исключительно на основе требований и обязательств по операциям типа «опцион». Не смотря на то, что опционы относятся к срочным операциям, опционные позиции отражаются в отдельной графе.

В расчет открытой валютной позиции по опционам принимается величина, определенная с учетом вероятности реализации опционного контракта.

W - сумма опциона, включаемая в расчет открытой валютной позиции,

OP – Option price (сумма опциона по контракту)

Δ - дельта-коэффициент, значение которого меняется от "0" до "1" в зависимости от вероятности реализации опционного контракта. \

Если Δ=0, то вероятность реализации равна 0 (ситуация « deep - out - of - the - money » - «далеко от денег»)

Если Δ=0,5, то вероятность реализации равна 0,5 (ситуация « at - the - money » -«у денег»)

Если Δ=1, то вероятность реализации равна 1 (ситуация « high - in - the - money » - «при больших деньгах»)

Для расчета Δ - дельта-коэффициента необходимо найти разницу между ценой опциона (OP – option price) и текущей стоимостью базисного актива (SR – spot rate):

Для опциона пут: OP – SR; для опциона колл: SR – OP.

Δ=0, если рассчитанная величина < 0;

Δ=0,5, если рассчитанная величина = 0;

Δ=1, если рассчитанная величина > 0.

Операции, влияющие на открытую валютную позицию.

Остатки иностранной валюты на балансовых счетах, на которых учитываются выданные в иностранной валюте кредиты, включаются в расчет открытой валютной позиции, как и любой другой валютный счет. При этом, выданные кредиты в иностранной валюте без конверсии не изменяют величины открытой валютной позиции, так как сумма на валютных счетах в активе "переходит" с одних счетов на другие.

Наличная иностранная валюта включается в расчет открытой валютной позиции, увеличивая длинную (уменьшая короткую) позицию в соответствующей иностранной валюте. Аналогично, при проведении банком валютообменных операций с наличной иностранной валютой, ее покупка увеличивает длинную (уменьшает короткую) валютную позицию на сумму покупки, а продажа увеличивает короткую (уменьшает длинную) валютную позицию.

Покупка/продажа наличной иностранной валюты в другом банке за наличные и безналичные рубли либо за другую иностранную валюту влияет на ОВП также, как и операции по покупке-продаже валюты у физических лиц.

Покупка-продажа дорожных чеков влияет на открытую валютную позицию, если данная операция произведена с валютообменом, т.е. дорожные чеки в данной иностранной валюте куплены за российские рубли.

На открытую валютную позицию влияют все процентные и иные реально полученные доходы в иностранной валюте на дату их получения. Начисленные но не полученные доходы будущих периодов на ОВП не влияют. Аналогично влияют все процентные и иные реально выплаченные расходы в иностранной валюте на дату их выплаты. Начисленные но не выплаченные расходы будущих периодов на ОВП не влияют.

Использование иностранной валюты на приобретение материальных активов и капитальные затраты влияют на величину открытой валютной позиции, поскольку в этом случае иностранная валюта "уходит" с баланса.

Таким образом, на изменение валютной позиции влияют следующие операции:

• получение процентных и иных доходов в иностранных валютах;
• начисление процентных и оплата операционных расходов, а также расходов на приобретение собственных средств в иностранных валютах;
• конверсионные операции
  • с немедленной поставкой средств, в том числе и покупка/продажа наличной иностранной валюты;
  • срочные (форвардные, фьючерсные, своп, репо-сделки), по которым возникают требования и обязательства в иностранной валюте вне зависимости от способа и формы проведения расчетов по таким сделкам;
• опционные контракты, заключенные на внебиржевом и организованном рынках;
• полученные и выданные безотзывные гарантии

Порядок расчета ОВП. По каждой иностранной валюте ОВП рассчитывается отдельно, затем производится ее оценка в национальной валюте – российских рублях для последующего определения степени валютного риска на капитал, который контролируется Банком России. Рассмотрим на примере (см. табл. 11.5).

Исходные данные: капитал (собственные средства) – 30 000 000 руб.

Исходные данные для примера расчета ОВП

Определяем величину ОВП нашего примера.

Установление лимитов. С целью ограничения валютного риска устанавливаются лимиты ОВП.

Применяющиеся подходы к регулированию валютного риска основываются на международной банковской практике, а также рекомендациях Базельского Комитета по надзору за банковской деятельностью. В Великобритании параметры ОВП ограничены значениями 10 % и 15 % от капитала банка (соответственно в отдельных валютах и на суммарную величину валютных позиций), во Франции – 15 % и 40 %, в Нидерландах – 25 %.

Банк России осуществляет раздельный контроль за наличными и срочными валютными рисками Для это коммерческим банкам установлены следующие лимиты по состоянию на конец каждого операционного дня

• суммарная величина всех длинных (всех коротких) открытых валютных позиций не должна превышать 20% от капитала банка.
• длинная (короткая) открытая валютная позиция по отдельным иностранным валютам (включая балансирующую позицию в российских рублях) не должна превышать 10% от капитала банка.

По состоянию на конец каждого рабочего дня рассчитываются отдельно следующие отчетные показатели: а) совокупная балансовая позиция; б) совокупная внебалансовая позиция; в) открытая валютная позиция; г) балансирующая позиция в российских рублях.

В нашем примере:

ОВП по долларам длинная +8%. Не превышает лимит.

ОВП по швейцарским франкам короткая – 4 %. Не превышает лимит.

ОВП по евро длинная +17%. Превышает лимит.

ОВП по фунтам стерлингов короткая – 11%. Превышает лимит.

Суммарная величина ОВП 25 %. Превышает лимит(20%).

Для соблюдения лимитов ОВП необходимо, например, продать 60 000 евро и купить 10 000 фунтов. В этом случае лимиты нарушаться не будут.

Значение валютного регулирования с помощью лимитов ОВП.

С помощью лимитов ОВП может ограничиваться:

• короткая позиция в национальной валюте (длинная в иностранной) - превышение покупки валюты над продажами (то есть ограничить вывоз капитала),
• длинная позиция в национальной валюте (короткая в иностранной) – превышение продаж валюты над покупками (то есть ограничить ввоз капитала);

Валютная позиция для банков в 2000 г. составляла около 1 млрд. долл., для не банков – около 10 млрд. долл.

Выводы.

Валютный риск - опасность валютных потерь в результате изменения валютного курса в период между подписанием и исполнением кредитного соглашения или внешнеторгового контракта.

Практика МВКО выработала разные методы страхования валютных рисков: Валютно-финансовые и платежные условия внешнеэкономических сделок, Защитные оговорки, Хеджирование.

Соотношение требований и обязательств банка, включая его активы, внебалансовые операции, в иностранной валюте определяет его валютную позицию. В случае их равенства по конкретной валюте валютная позиция считается закрытой, а при несовпадении – открытой. Открытая валютная позиция может быть короткой, если пассивы и обязательства по проданной валюте превышают активы и требования к ней, и длинной, если активы и требования по купленной валюте превышают пассивы и обязательства. Короткая валютная позиция может быть компенсирована длинной позицией, если совпадают объем, срок исполнения сделки и валюта этих позиций.

На изменение валютной позиции влияют следующие операции: получение процентных и иных доходов в иностранных валютах; начисление процентных и оплата операционных расходов, а также расходов на приобретение собственных средств в иностранных валютах; конверсионные операции, полученные и выданные безотзывные гарантии

С помощью лимитов ОВП может ограничиваться короткая позиция в национальной валюте (длинная в иностранной) - превышение покупки валюты над продажами (то есть ограничить вывоз капитала) или длинная позиция в национальной валюте (короткая в иностранной) – превышение продаж валюты над покупками (то есть ограничить ввоз капитала);

Вопросы для самопроверки :

1. Дайте определение валютному риску.
2. Как с помощью инструмента «валютно-финансовые и платежные условия внешнеэкономических сделок» страхуется валютный риск?
3. Как с помощью инструмента «защитные оговорки» страхуется валютный риск?
4. Как с помощью инструмента «хеджирование» страхуется валютный риск?
5. Какая валютная позиция называется закрытой? Открытой?
6. Как возникает открытая валютная позиция? Какие операции влияют на величину открытой валютной позиции?
7. В чем риск длинных и коротких открытых валютных позиций?
Аннотация